Кейс: как кредитный протокол утилизировал избыток токена через субординацию

Задача: куда девать токены, розданные кредиторам

Краудлендинговая платформа для малого и среднего бизнеса. Модель: платформа соединяет кредиторов (физлица, средний чек 50-20 000 USDC) и заёмщиков (компании, займы 500K-1M USDC траншами по 100-200K). Покрытие залогом — 30-50%.

Чтобы привлечь кредиторов, платформа выдаёт кэшбек в токенах за каждый депозит. 65% всего supply (6.5 млн из 10 млн токенов) выделено на эти вознаграждения. Проблема очевидна: если кредиторы просто продают полученные токены, возникает постоянное давление на цену. Кэшбек обесценивается → стимул пропадает → кредиторы уходят → платформа теряет ликвидность.

Задача для токеномиста: создать механизм утилизации токенов, который заставляет кредиторов тратить полученный кэшбек внутри платформы, а не продавать на рынке.

Кейс: bonding curve + субординация + сжигание

Решение строится на трёх компонентах, каждый из которых снижает давление на продажу.

Компонент 1: Bonding curve вместо фиксированной эмиссии

Токены не распределяются по графику — они минтятся через bonding curve только при реальной активности кредиторов. Цена минта растёт по степенной функции:

Средняя цена минта P_average используется как внутренний оракул для конвертации платежей:

Компонент 2: Трёхуровневая субординация — главный поглотитель токенов

Каждый кредитор получает CT-токены (confirmation tokens), подтверждающие его позицию в кредитном пуле. По умолчанию все позиции имеют приоритет Middle. Кредитор может:

• Повысить до High — заплатив токены. При дефолте заёмщика High-позиции поглощают убытки последними (максимальная защита) — при частичном погашении пула получают выплаты первыми
• Понизить до Low — бесплатно, получив выплату из фонда повышений. Low-позиции несут убытки первыми

Это и есть ключевой механизм утилизации: кредиторы тратят полученный кэшбек на защиту своих же депозитов.

Цена повышения растёт линейно по мере заполнения High-корзины (максимум 1/3 от всех позиций):

Выплаты Low-кредиторам взвешены по времени до погашения — чем дольше до конца, тем больше выплата:

При дефолте убытки поглощаются в порядке: Low → Middle → High.

Компонент 3: Механизмы сжигания и дополнительного спроса

Субординационное сжигание. Пример: кредиторы потратили 100 токенов на повышение приоритета до High. Платформа берёт 20% комиссии (20 токенов — сжигаются). Оставшиеся 80 токенов передаются тем, кто согласился понизить приоритет до Low. Если желающих понизиться меньше, чем повыситься — невостребованный остаток тоже сжигается.

Квартальный buyback & burn — 10% чистой прибыли платформы направляется на выкуп токенов с рынка и сжигание.

Оплата KYB/Due Diligence — заёмщики оплачивают проверку (~22 000 USDC эквивалент) со скидкой при оплате токенами. При 5-10 новых проектах в месяц это 110-220K USDC дополнительного спроса.

Штрафы за просрочку — пеня 2-4x от базовой ставки (например, при базовой 30% APR и множителе 3x — штраф 90% APR). Оплачивается в USDC или токенах через P_average.

Калькулятор: bonding curve и кэшбек

Как пользоваться калькулятором

• Укажите сумму депозита в USDC и текущее количество выпущенных токенов
• Настройте коэффициент кэшбека (LLC) — долю депозита, возвращаемую в токенах
• Задайте процент заполнения High-корзины для расчёта стоимости повышения
• Калькулятор покажет цену минта на bonding curve, размер кэшбека и стоимость защиты позиции

Как это помогло: анализ утилизации

Воронка утилизации токенов

Схема потоков токенов в системе:

Bonding Curve (минт)
    │
    ├─── 80% → Кредитор получает кэшбек
    │         │
    │         ├─── Повышает приоритет до High → УТИЛИЗАЦИЯ
    │         ├─── Продаёт на рынке → ДАВЛЕНИЕ НА ЦЕНУ
    │         └─── Держит (уровни лояльности) → УДЕРЖАНИЕ
    │
    └─── 20% → Аффилиат / Платформа
                │
                └─── Продаёт или тратит → РЫНОК

    Субординация (100 токенов потрачено):
    ├─── 20% комиссия платформы → СЖИГАНИЕ (20 токенов)
    └─── 80% → выплата Low-кредиторам (80 токенов)
         └─── невостребованный остаток → СЖИГАНИЕ

    KYB/DD: ~22K USDC за проверку заёмщика → СПРОС НА ТОКЕН
    Штрафы: 2-4x от базовой ставки → СПРОС НА ТОКЕН
    Buyback: 10% чистой прибыли → СЖИГАНИЕ

Количественная оценка

При стабильной работе платформы (допустим 10 пулов по 500K USDC, LLC = 5%):

При активном потоке заёмщиков спрос на токен через KYB/DD может превышать эмиссию кэшбека. Но это зависит от темпа привлечения новых проектов. Если приток заёмщиков замедляется, утилизация падает до ~90K USDC (субординация + buyback) — 36% от эмиссии. Модель работает, пока:

1. Bonding curve замедляет эмиссию — при 4 млн выпущенных токенов цена минта ~15 USDC, за тот же депозит кредитор получает в 3 раза меньше токенов
2. Реальные дефолты повышают спрос на High — если в первый год 2-3 пула уходят в дефолт, Low-кредиторы теряют деньги, и остальные начинают массово повышать приоритет
3. Buyback привязан к реальной прибыли — если платформа генерирует 3% от объёма кредитов (150K+ USDC/мес), сжигание увеличивается пропорционально

Слабые места модели

Итоговые выводы

Главный урок: в кредитном протоколе утилизация токена должна быть привязана к управлению рисками, а не к стейкингу или геймификации. Кредитор тратит токен, потому что без повышения приоритета он рискует потерять депозит — это фундаментально сильнее, чем «застейкай и получи APY».