Заказать токеномику

Кейс: токеномика бессрочной децентрализованной биржи (Perp DEX)

Токеномика Perp DEX: аллокация, вестинг, структура комиссий, стейкинг и казначейство. 15 встроенных таблиц из рабочей Google Sheets модели.

9 мин. чтения

Задача: спроектировать токеномику для бессрочной DEX

Бессрочные контракты (perpetual futures) — самый крупный сегмент децентрализованных деривативов по объёму торгов: месячный объём на perp DEX достиг пика ~$1.36 трлн в октябре 2025, к весне 2026 объёмы скорректировались до ~$700 млрд в месяц. Большая часть этого объёма приходится на несколько протоколов, каждый из которых решает одну и ту же задачу: как спроектировать токен, который одновременно привлекает трейдеров, удерживает ликвидность и генерирует устойчивый денежный поток.

Рынок сильно концентрирован: к апрелю 2026 на Hyperliquid приходится около 70% объёмов в сегменте, остальные крупные игроки — dYdX, GMX, Aster и Lighter. Каждый из них решал задачу холодного запуска и стимулирования ликвидности по-разному (ончейн-ордербук на собственном L1 у Hyperliquid, GLP-пулы у GMX, аирдропы и пойнтс у Aster и Lighter), и эти выборы стали ориентиром при проектировании нашей модели.

К нам обратилась команда, строящая мультичейн perp DEX с поддержкой кредитного плеча до 100x и агрегацией ликвидности с централизованных площадок. Проблемы на старте:

  • Холодный запуск ликвидности — без объёмов нет трейдеров, без трейдеров нет объёмов
  • Давление продаж от аирдропов и маркетинга — стандартная беда любого токена с большой аллокацией для сообщества
  • Конкуренция за стейкеров — рынок DeFi перегрет, а доходность стейкинга должна быть конкурентоспособной без чрезмерной инфляции
  • Юнит-экономика воронки — конверсия от лида до платящего трейдера составляет ~1%, что требует точного расчёта стоимости привлечения (CAC) и пожизненной ценности клиента (LTV)

Ниже — полный разбор модели, которую мы построили: от аллокации до сценарного анализа. Все таблицы — живые, из рабочей Google Sheets модели.

Об анонимизации
Все числа в модели изменены: пропорции и механики сохранены, абсолютные величины — нет. Имя проекта, токена и партнёров не раскрываются.

Обзор модели: ключевые метрики

Прежде чем углубляться в детали — верхнеуровневая картина проекта. Модель состоит из 13 связанных листов: от пользовательской воронки до P&L казначейства. Основные параметры: предложение 1 млрд токенов ($PERT), комиссии 0.036%/0.04% (нативный токен/стейблкоины), маркетинговый бюджет от $5 000/мес.

Аллокация: 9 категорий

Аллокация — фундамент модели. Мы распределили предложение по 9 основным категориям, балансируя между привлечением капитала, стимулированием роста и долгосрочной устойчивостью.

Три принципа, которые определили структуру:

1. Продажные раунды — 25%. Seed (12.5%, TGE-разлок 4%), Community/Launchpads (8.75%, TGE 15%), раунд для лидеров мнений (KOL Round, 3.75%, TGE 10%). Три раунда вместо двух — чтобы разнести давление продаж по времени и создать разные ценовые точки входа.

2. Маркетинг и экосистема — 31.5%. Самая большая категория. Это бюджет на трейдинговые конкурсы, программы лояльности, грантовый фонд для интеграций. Не путать с аирдропами — это отдельная статья (5%).

3. Ликвидность — 15%. Для perp DEX критично иметь глубокую книгу заявок с первого дня. Эти токены идут на маркет-мейкинг и пулы ликвидности на DEX и CEX.

Оставшиеся 23.5% распределены между командой и советниками (~10%), наградами за стейкинг (~8.5%) и резервным фондом (~5%) — детали в блоке вестинга. В сумме все девять категорий дают 100% предложения; разбивка по каждой статье видна во встроенной таблице ниже.

Почему именно 9 категорий
В ранних версиях модели было 5 категорий: стейкинг, аирдропы и маркетинг были объединены. Мы разделили их, потому что у каждой — собственная логика вестинга и целевая аудитория. Аирдроп с 60% TGE-разлоком нельзя держать в одной корзине с маркетинговым бюджетом, который раскрывается 34 месяца.

Вестинг: дифференцированный подход

Вестинг — главный инструмент управления давлением на продажу. Для каждой категории мы задали отдельные параметры: TGE-разлок, клифф, длительность и тип.

Ключевые решения:

Команда: 15% TGE, 4 месяца клифф, индивидуальный график (17% каждые 4 месяца на протяжении 20 месяцев). Нестандартный подход: вместо линейного вестинга — ступенчатый график. 15% разблокируется сразу (бонус за запуск), остальное — равными частями. Инвесторы хотят видеть, что фаундеры привязаны к проекту минимум на 2 года.

Аирдропы: 60% TGE, 1 месяц клифф, 2 месяца вестинг. Намеренно агрессивный разлок. Аирдроп — инструмент вирального роста. Если заставить ретродропщиков ждать год, они просто уйдут к конкуренту. Лучше отдать быстро и получить объём в первые недели.

Маркетинг и экосистема: 4% TGE, 2 месяца клифф, 34 месяца вестинг. Самый длинный вестинг — это стабильный поток средств на привлечение пользователей и развитие экосистемы на три года.

Динамика разблокировки

График показывает три фазы:

  • Месяц 0-6: быстрый рост за счёт аирдропов (60% TGE) и Community-раунда (15% TGE)
  • Месяц 6-24: плавный рост, подключаются команда (ступенчатый) и seed-инвесторы (линейный за 24 мес)
  • Месяц 24-48: пологая кривая, остаток — маркетинг и резервный фонд
Sell_pressure(m) = SUM(Unlock_i(m) × Sell_rate_i)
  • Sell_pressure(m) — давление продаж в месяце m (вычисляется, в токенах)
  • Unlock_i(m) — разблокировка категории i в месяце m (токенов)
  • Sell_rate_i — оценка доли продаж: seed ~70%, team ~5%, airdrop ~90%, marketing ~30%
  • Пик давления: месяц 1 (аирдропы 60% TGE + Community-раунд 15% TGE)

Доходная модель: от объёмов к выручке

Перп DEX зарабатывает на трёх источниках: торговые комиссии, комиссия за ставку финансирования (funding rate) и ликвидации. Мы смоделировали помесячный рост от $5 млн дневного объёма на старте до $500 млн через два года.

Модель строит выручку снизу вверх: от распределения пользователей по когортам через средний баланс, плечо и количество сделок — к объёмам торгов, а затем к комиссиям.

Четыре источника дохода:

  • Торговые комиссии (0.036% при оплате в нативном токене / 0.04% в стейблкоинах)
  • Комиссия за ликвидации
  • Ставка финансирования
  • B-book доход (интернализация потока ордеров)

Структура комиссий: 5 уровней

Скидочная модель комиссий — стандартный приём для perp DEX. Чем больше объём за 30 дней, тем ниже комиссия. Дополнительная скидка — за стейкинг токена.

Два момента, которые отличают нашу модель:

Скидка за оплату в нативном токене. Комиссия при оплате в нативном токене (0.036%) ниже, чем в стейблкоинах (0.04%) — это создаёт экономический стимул покупать и держать токен. Скидка 10% — значимый аргумент для активных трейдеров.

B-book как дополнительный источник. Модель включает доход от интернализации потока ордеров — спорный, но распространённый механизм. В контексте DEX B-book означает, что маркет-мейкер выступает контрагентом трейдера (а не простым матчингом в книге заявок), получая спред и PnL от убыточных сделок. На ранних стадиях это значительно увеличивает выручку, но несёт репутационный риск («биржа торгует против клиентов») и регуляторные вопросы (в некоторых юрисдикциях B-book классифицируется как брокерская деятельность).

Пользователи: 4 когорты

Юнит-экономика perp DEX сильно зависит от того, кто именно торгует. Мы выделили четыре когорты по размеру баланса.

Модель строит полную воронку: маркетинговый бюджет → лиды (платные + органические 10%) → конверсия в пользователей (10%) → подключение кошелька (10%) → конверсия в платящих. Каждый этап — со своими входными параметрами и целевыми показателями.

Ключевое наблюдение: стоимость привлечения лида — $0.50, но конверсия в платящего пользователя — всего 1% (10% × 10%). Это означает CAC ~$50, что требует высокого LTV от активных трейдеров.

Конверсия 1% — не нижняя оценка, а наблюдаемая медиана по нашему портфелю из 40+ криптопроектов и согласуется с публичными ориентирами для DeFi-приложений: типичный диапазон от лида к платящему пользователю — 0.5–2% (см. данные Token Terminal по розничным кошелькам в DEX и панели Dune по топ-10 perp DEX). Лидеры рынка (Hyperliquid, dYdX) выходят на 2–3% за счёт сильного бренда и реферальных программ, тёплый трафик с централизованных бирж может показывать до 5%, но для нового протокола в условиях холодного запуска 1% — реалистичный таргет, а не оптимистичный.

Удержание — ахиллесова пята
30-дневное удержание (retention) на старте — всего 20%. Для perp DEX это нормально: трейдеры кочуют между площадками за лучшей ценой. К M24 удержание растёт до 40% за счёт стейкинга, программ лояльности и снижения комиссий для активных пользователей. Рост retention 20% → 40% — целевой сценарий модели (удвоение), а не гарантированный исход; реальный результат зависит от конкурентной динамики.

Стейкинг: от эмиссии к реальной доходности

Стейкинг-модель решает две задачи: снизить предложение в обращении (уменьшить давление на продажу) и создать устойчивый источник дохода для держателей.

Модель детализирует стейкинг по пяти группам держателей: инвесторы, маркетинг, команда и советники, резерв и ликвидность, прочие. Для каждой группы задаётся доля участия в стейкинге — и она различается: инвесторы стейкают активнее (им выгодно), а маркетинговые токены стейкаются реже (они нужны для операционных расходов).

Staking_rewards(m) = Staked_tokens(m) × APY(m) / 12
  • Staked_tokens(m) — сумма застейканных токенов по всем категориям в месяце m
  • APY(m) — задаётся как входной параметр, может меняться помесячно
  • Simple interest (без внутримесячного компаундинга); для compound: monthly_rate = (1 + APY)^(1/12) − 1
  • Расхождение между двумя подходами растёт с APY: при 10% — около 4.5%, при 30% — около 13%, при 50% — около 21% (относительное превышение simple над 12 × compound_monthly)

Модель также рассчитывает выкуп токенов (buyout): часть выручки в стейблкоинах конвертируется в нативный токен на рынке. Кумулятивный объём выкупа и доля от общего предложения — ключевые метрики для оценки дефляционного давления.

Рыночная модель: AMM-ценообразование

Модель использует механику Uniswap v2 (constant product, x·y=k) для моделирования цены токена на открытом рынке. Это позволяет увидеть, как потоки токенов и стейблкоинов влияют на курс.

Ключевые механизмы стабилизации:

  • Минимальный/максимальный ценовой коридор — если цена выходит за рамки, казначейство вмешивается
  • Потоки стейблкоинов в пул — выкуп токенов, стабилизационные инъекции
  • Потоки нативного токена — вестинг, продажа из казначейства, стабилизация

Формула AMM-пула:

x × y = k
  • x — количество нативных токенов в пуле
  • y — количество стейблкоинов в пуле
  • k — инвариант пула (константа произведения)
  • При покупке токена: x уменьшается, y увеличивается → цена растёт
  • При продаже: x увеличивается, y уменьшается → цена падает
  • k пересчитывается при добавлении/изъятии ликвидности

Казначейство: выкуп, сжигание, продажа

Казначейство управляет тремя потоками:

  • Выкуп (buyback) — часть выручки в стейблкоинах идёт на рыночный выкуп токенов
  • Сжигание (burn) — процент от чистого потока токенов уничтожается, сокращая предложение
  • Продажа — казначейство может продавать часть токенов для финансирования операций

Модель детализирует все денежные потоки: входящие (комиссии в стейблкоинах, поступления от продажи токенов) и исходящие (себестоимость (COGS), маркетинг, операционные расходы (OPEX), зарплаты команды, расходы на токеномику). Чистый денежный поток и кумулятивный баланс казначейства — ключевые метрики устойчивости проекта.

Спрос на токен: оплата комиссий и выкуп

Модель рассчитывает, какая доля комиссий оплачивается в нативном токене (по четырём типам: торговые, ликвидации, ставка финансирования, B-book). Это создаёт естественный спрос на токен: трейдеры покупают его на открытом рынке для оплаты комиссий со скидкой.

Ключевой вывод модели
Комбинация стейкинга, оплаты комиссий в нативном токене и механики сжигания создаёт многоуровневый спрос, компенсирующий давление от вестинга.

Извлечённые уроки

Что сработало
  • Дифференцированный вестинг — 9 категорий с разными графиками позволили управлять давлением помесячно, а не "все разблокируются одновременно"
  • Агрессивный аирдроп (60% TGE) — дал всплеск объёмов в первые две недели, что привлекло маркет-мейкеров
  • Сквозная финансовая модель — от привлечения пользователя до P&L казначейства в одной модели, 13 связанных листов
  • AMM-модель ценообразования — Uniswap v2 механика (x·y=k) для прогноза цены токена на основе потоков ликвидности
  • Стейкинг по категориям держателей — разная доля участия для инвесторов, команды и маркетинга даёт реалистичный прогноз
    • Где нужна осторожность
  • Низкая конверсия воронки — итоговая конверсия лида в платящего пользователя ~1%, что означает высокий CAC
  • B-book риск — доход от интернализации ордеров нестабилен и несёт репутационные риски
  • Аирдроп-давление — 60% TGE означает, что 30 млн токенов выходят на рынок в день 1. Нужен крепкий пул ликвидности
  • Зависимость от когорты 3 — крупные трейдеры ($1000+) генерируют непропорционально большую долю объёмов
    • Когда эта модель оправдана
  • Проект привлёк $5M+ — бюджет позволяет субсидировать ликвидность и маркетинг первые 12 месяцев
  • Команда может привлечь MM до TGE — без маркет-мейкеров модель не работает
  • Есть продукт с реальным volume — модель рассчитана на $5 млн/день с первого месяца, что требует тестнет-аудиторию
  • Долгосрочная стратегия — реальная доходность выходит на самоокупаемость только к M12-M18

    • Нужна токеномика для вашего DEX?

    Мы проектируем модели для DeFi-протоколов: от аллокации до симуляции сценариев. 40+ проектов в портфолио.

    Обсудить проект
    #кейс #defi #perp-dex #деривативы #аллокация #вестинг #стейкинг #юнит-экономика

    Читайте также