Как считать FDV: пошаговое руководство

FDV — самая частая метрика в крипто-аналитике и одна из самых неправильно используемых. Аналитик смотрит на число $50B FDV у мемкойна (memecoin) и делает вывод о завышенной оценке. Инвестор видит MC/FDV = 0.05 и пугается «разводнения». Оба — формально правы, но за цифрами часто стоят разные определения предложения (supply), разное время измерения, разные допущения о сжигании (burn) и казначействе (treasury). Эта статья разбирает расчёт FDV пошагово: формулу, источники данных, корректировки, и встроенный калькулятор для проверки своих чисел.

Что такое FDV

FDV (Fully Diluted Valuation) — полностью разводнённая капитализация. Это рыночная стоимость проекта при допущении, что все токены, которые когда-либо будут существовать, уже в обращении по текущей рыночной цене.

В отличие от MCap (market capitalization), которая считается по циркулирующему предложению (то, что реально торгуется сейчас), FDV считается по общему или максимальному предложению — полному объёму, включая залоченные, не разблокированные, средства казначейства, вестинг и резервы.

Базовая формула FDV

Пример: проект с total_supply = 1 000 000 000 токенов и ценой $0.50 имеет FDV = $500M.

Параллельно считается MCap:

И производная метрика, которая часто важнее обеих:

Где брать данные

Общее предложение

Источники в порядке надёжности:

1. On-chain — вызов totalSupply() на смарт-контракте токена. Это истина в последней инстанции: что в контракте, то и есть. Учитывай decimals (для ERC-20 обычно 18) — то, что возвращает контракт, нужно делить на 10^decimals. Проверить можно через Etherscan или аналогичный обозреватель блокчейна.
2. Whitepaper / docs проекта — заявленный максимум. Может отличаться от текущего общего предложения, если эмиссия не завершена.
3. CoinGecko / CoinMarketCap — агрегаторы. Не источник истины — они подтягивают данные с задержкой и могут ошибаться при сложной механике эмиссии (например, у проектов с rebasing или динамическим предложением).

Текущая цена

• DEX/CEX котировки — текущая цена. Если ликвидность размазана по нескольким биржам — использовать TWAP (time-weighted average price) или взвешенное по объёму среднее.
• Для свежих TGE — берём цену с основной площадки листинга, но осознаём её низкую информативность в первые часы.

Циркулирующее предложение

• CoinGecko / CMC дают свою оценку, но она часто манипулируется проектами (исключение казначейства из обращения, чтобы улучшить MC/FDV).
• Точный расчёт: общее предложение минус залоченные (вестинг), казначейство (если не считаем его циркулирующим), резервы команды на cliff’е. Логика распределения по стейкхолдерам задаёт, какие доли уходят в обращение и когда.
• Для on-chain проверки — смотрим балансы конкретных адресов (мультисиг команды, казначейство, вестинг-контракт) и вычитаем их из общего предложения.

Калькулятор FDV

Типичные ошибки

FDV — это не «оценка проекта»

Самая частая ошибка — сравнивать FDV с привычной оценкой компании в венчуре. FDV использует допущение «вся эмиссия в обращении по текущей цене», которого никогда не будет на практике. Если бы все вестинг-токены попытались продать одновременно, цена обрушилась бы. FDV — это сценарный вид, не количественная оценка стоимости.

Казначейство включено в FDV

Если у проекта общее предложение 200M и 100M из них в казначействе (DAO, фонд развития, резерв) — они попадают в FDV при расчёте по полному предложению. Но они никогда не должны попасть на рынок — они привязаны к конкретным use cases (гранты, ликвидность, выкупы). Корректный взгляд — effective FDV, исключающий казначейство и подобные «нерыночные» доли.

Мемкойны с предложением = 1 квадриллион

Мемкойн с общим предложением = 10¹⁵ токенов и ценой $0.0001 имеет FDV = $100B. Это число производит впечатление, но не имеет смысла: цена и предложение подобраны для красивых метрик, а не для отражения реальной стоимости. При гигантском общем предложении FDV становится формальным числом без операционного смысла.

Данные агрегаторов ≠ on-chain

CoinGecko и CoinMarketCap часто показывают разные числа циркуляции и общего предложения. Это не баги, а разные методологии расчёта — какие адреса считать «обращающимися», как обрабатывать механики сжигания, как учитывать stale данные при паузах в торгах. Истина — on-chain, агрегаторы — приближение.

MC/FDV без контекста

Низкий MC/FDV (≤10%) — это не всегда плохо. У молодого проекта с 1-2 года вестинга это норма. У зрелого проекта (3+ года после TGE) низкий MC/FDV — сигнал, что много токенов всё ещё не выпущено по графику, и грядут продолжающиеся разблокировки. Связь капитализации с другими метриками проекта см. в материале о юнит-экономике токен-проекта.

Углублённые корректировки

Эффективный FDV

В расчётах для инвестиционных решений считают эффективный FDV (effective FDV) — без токенов, которые точно не попадут на рынок:

Это «честный» FDV для оценки риска разводнения. У проектов с крупной казной разница с номинальным FDV может составлять десятки процентов — конкретное значение зависит от доли treasury в общем предложении и политики его расходования.

FDV, взвешенный по времени

Если хочется учесть когда токены попадут на рынок, а не только сам факт — считают TWFDV (time-weighted FDV):

Эта метрика отвечает на вопрос: «Какова ожидаемая капитализация по графику разблокировок и прогнозу цены?» Используется в DCF-моделях для крипто-проектов и при внутренней оценке для венчурных фондов.

FDV на TGE vs FDV после полной разблокировки

Полезный спред — сравнить FDV на момент TGE (когда циркулирует малая доля) и проектируемый FDV когда вестинг закончится:

• FDV_TGE — что видит рынок прямо сейчас
• FDV_at_unlock — общее предложение × прогнозная цена через 3-5 лет

Если разница большая — проект интересен. Если малая или отрицательная — ожидается разводнение, не покрытое ростом фундаментала. Прогноз цены через 3-5 лет имеет смысл строить от модели спроса и распределения по аллокациям, а не как линейную экстраполяцию.

Чеклист для расчёта FDV