Если модели предложения определяют, как токены появляются в системе, то модели спроса определяют, зачем их покупать и держать. Без устойчивого спроса любая эмиссия превращается в инфляционную спираль.
Что такое модель спроса
Модель спроса (demand model, она же модель утилизации) — это механизм, который создаёт постоянную потребность участников в покупке или удержании токена. Модель спроса отвечает на три вопроса:
- Зачем покупать токен? Какую выгоду получает держатель?
- Зачем держать токен? Что стимулирует не продавать?
- Откуда приходит спрос — из реальной экономической деятельности или из спекуляции?
В практике токеномики выделяют пять базовых моделей спроса, каждая из которых решает свой класс задач. Проект может комбинировать несколько моделей.
1. Discount — скидка за использование токена
Суть: держатели токена получают скидку на услуги или продукты протокола.
Это простейшая модель спроса. Пользователь покупает токен, чтобы заплатить за услугу дешевле, чем в фиатной валюте или стейблкоинах. Скидка создаёт ценовой арбитраж: пока стоимость скидки превышает стоимость покупки токена, рационально использовать токен.
Механика
- Протокол устанавливает комиссию за услугу (например, 1% от транзакции)
- При оплате токеном протокола комиссия снижается (например, до 0.5%)
- Пользователь покупает токен на рынке, платит за услугу со скидкой
- Токен сжигается или возвращается в казну
Формула потолка цены
- P_max — максимальная обоснованная цена токена
- Fee — стандартная комиссия в фиате
- Volume — объём транзакций за период
- Discount_% — размер скидки при оплате токеном
- Supply — токены в обращении
Если комиссия 1% от оборота в $100M/год, скидка 50%, и в обращении 10M токенов:
- Потолок фундаментальной цены: $0.05 за токен при текущих объёмах
Примеры
BNB (Binance). Скидка на торговые комиссии при оплате в BNB: изначально 50% (2017), сейчас зафиксирована на 25% на спот-торговле. Дополнительно — доступ к Launchpad, IEO и другим сервисам.
CRO (Crypto.com). Держатели CRO получают повышенный кэшбек (до 5%) на картах Crypto.com и доступ к эксклюзивным функциям через программу Level Up (с сентября 2025) — подписочная модель Plus/Pro, объединяющая лок CRO с подпиской.
Когда работает
Discount-модель эффективна, когда протокол имеет стабильный поток транзакций с понятной комиссией. Для проектов без устоявшегося оборота модель не создаёт достаточного спроса.
2. Payment — оплата внутри экосистемы
Суть: токен используется как единственное или приоритетное средство оплаты внутри протокола.
В отличие от discount-модели, здесь токен не даёт скидку — он является средством платежа. Протокол принимает оплату только в своём токене, что создаёт обязательный спрос.
Механика
- Пользователь хочет воспользоваться сервисом (хранение данных, вычисления, подписка)
- Сервис принимает оплату только в токене протокола
- Пользователь покупает токен на рынке
- Оплата поступает в казну, валидаторам или сжигается
Скорость обращения (velocity)
Ключевая метрика для payment-модели — velocity: сколько раз токен меняет владельца за период. Высокая velocity означает, что токен быстро проходит цепочку «купил → заплатил → продал», не задерживаясь у держателя.
- Уравнение обмена (MV = PQ) применительно к токенам
- Mcap — рыночная капитализация токена
- Volume — объём транзакций за период
- V — скорость обращения (velocity > 10 — быстрый оборот)
Если годовой объём транзакций $50M, а velocity = 20 (каждый токен оборачивается 20 раз в год):
- Фундаментальная капитализация $2.5M при velocity 20
Проблема: чем эффективнее payment-модель, тем выше velocity, тем ниже обоснованная цена. Парадокс velocity — главная слабость чисто платёжных токенов.
Решение: механизмы удержания
Чтобы снизить скорость обращения и повысить цену, проекты добавляют механизмы удержания (velocity sinks) — способы замедлить оборот:
| Механизм | Эффект | Пример |
|---|---|---|
| Стейкинг | Блокирует токены на время | Helium (HNT → veHNT) |
| Сжигание (burn) | Уничтожает токены навсегда | EIP-1559 в Ethereum |
| Длинные контракты | Токены заблокированы на срок услуги | Filecoin (залог 180–1278 дней, FIP-0052) |
| Блокировка для голосования | Токены заблокированы для голосования | Curve (veCRV до 4 лет) |
Примеры
Filecoin (FIL). Провайдеры хранения данных вносят залог в FIL для участия в сети. Минимальная длительность сделки — 180 дней, максимальная — 1278 дней (с FIP-0052; ранее было 540). Клиенты оплачивают хранение в FIL. Двусторонний спрос — от провайдеров (залог) и клиентов (оплата).
Ethereum (ETH). Газ для каждой транзакции оплачивается в ETH. EIP-1559 сжигает базовую комиссию, создавая дефляционное давление при высокой активности сети.
Когда работает
Payment-модель эффективна для инфраструктурных проектов с обязательным использованием ресурса: хранение, вычисления, пропускная способность. Для дискреционных сервисов (социальные сети, игры) монопольное требование оплаты в токене создаёт трение и отпугивает пользователей.
3. Ownership — владение активами
Суть: токен даёт право собственности на цифровой или реальный актив.
Эта модель охватывает широкий спектр: от NFT и игровых предметов до токенизированной недвижимости и долей в фондах.
Три подкатегории
NFT и цифровые объекты. Токен представляет уникальный цифровой актив: произведение искусства, игровой предмет, доменное имя, виртуальный участок земли. Спрос определяется субъективной ценностью актива, коллекционностью и спекулятивным интересом.
Товарные токены (commodity tokens). Токен представляет право на физический товар: золото (PAXG), углеродные кредиты (KlimaDAO), энергию. Спрос привязан к цене базового актива.
Токенизированные активы реального мира (RWA). Токен представляет долю в реальном активе: недвижимость, казначейские облигации (T-Bills), корпоративные облигации, доли фонда. Спрос определяется доходностью и ликвидностью базового актива.
Формула оценки
- P — фундаментальная цена токена
- NAV — чистая стоимость активов, обеспечивающих токен
- Supply — общее предложение токенов
Примеры
PAXG (Paxos Gold). Каждый токен обеспечен 1 тройской унцией золота в хранилищах Brinks. Цена токена следует за ценой золота. Спрос — альтернативный способ владения золотом с возможностью дробления и мгновенного перевода.
Ondo Finance (USDY). Токенизированные казначейские облигации США с доходностью ~4–4.25% годовых (зависит от ставки ФРС). Минимальный порог входа — $500. Спрос — доходность и ликвидность, недоступные в традиционных финансах без крупного капитала.
Когда работает
Ownership-модель работает, когда базовый актив имеет самостоятельную ценность. Если ценность актива зависит исключительно от спекулятивного спроса (большинство NFT-коллекций), модель нестабильна. Для RWA критически важна юридическая структура, обеспечивающая право требования.
4. Securities — токены как ценные бумаги
Суть: токен даёт право на доход от деятельности протокола или проекта.
Это модель, наиболее близкая к традиционным финансам. Держатель токена получает долю прибыли, дивиденды или рост стоимости, привязанный к финансовым показателям проекта.
Три типа доходности
Revenue share (дивиденды). Протокол распределяет часть дохода среди стейкеров. Подробный разбор — в статье дивиденды или выкуп.
Buy-back & burn. Протокол выкупает токены на рынке и сжигает, повышая стоимость оставшихся. Косвенная форма дохода.
Залоговое обеспечение (collateral). Токен используется как залог для получения кредита. Стейкинг в Safety Module (AAVE) — гибрид между залогом и страхованием.
Формула дисконтированного денежного потока
- PV — приведённая стоимость
- CF_t — денежный поток в период t
- r — ставка дисконтирования (20–50% для крипто)
При проектировании securities-модели необходимо оценить будущие денежные потоки и дисконтировать их. Высокая неопределённость крипто-рынков означает высокую ставку дисконтирования — стоимость будущих доходов значительно снижается.
Регуляторный контекст
Примеры
GMX. 27% комиссий GMX V2 направляются на выкуп GMX на рынке и распределение стейкерам (buyback-and-distribute, с октября 2024; ранее в V1 — 30% напрямую в ETH/AVAX). Реальная доходность привязана к объёму торгов — растёт объём, растёт yield.
Sky (ранее MakerDAO). В августе 2024 проект мигрировал с MakerDAO на Sky Protocol (1 MKR = 24 000 SKY). Surplus-доход от процентов по кредитам направляется на выкуп и сжигание SKY (ранее — MKR). С февраля 2025 Sky активно выкупил более $96M SKY. P/E ratio SKY можно рассчитать как стандартный финансовый мультипликатор.
Когда работает
Securities-модель требует устоявшегося дохода протокола. Для проектов на ранней стадии обещание будущих дивидендов — красный флаг: нет дохода — нет реальной доходности, есть только эмиссионные награды.
5. Value Transfer — передача стоимости
Суть: токен выступает средством передачи стоимости внутри или между системами.
Эта модель отличается от payment: здесь токен не покупается для оплаты конкретной услуги, а используется как канал передачи ценности между участниками.
Подкатегории
Стейкинг для участия в консенсусе. Валидаторы блокируют токен, чтобы получить право подтверждать транзакции. Спрос пропорционален количеству валидаторов и минимальному стейку.
- Avg_locked — средний объём заблокированных токенов в пересчёте на долю года (в токенах)
- Validators — количество валидаторов
- Min_stake — минимальный стейк на валидатора (токенов)
- Period — средний срок блокировки (дни); при Period ≥ 365 дроби = 1
- Для годового оборота (flow) используйте: Validators × Min_stake × (365 / Period)
Governance (управление). Токен даёт голос в управлении протоколом. Чем больше токенов заблокировано для голосования, тем меньше в обращении. Подробнее — в разделе Governance.
Мост между системами. Токен используется для перемещения стоимости между блокчейнами (native bridge tokens) или между крипто и фиатным миром.
Примеры
ETH (Ethereum PoS). 32 ETH — минимальный стейк валидатора (с обновлением Pectra, май 2025, возможна консолидация до 2048 ETH). При ~920 000 активных валидаторов заблокировано около 36M ETH (~30% от общего предложения). Это колоссальный velocity sink.
LINK (Chainlink). Ноды Chainlink стейкают LINK как залог для предоставления данных. При неточных данных залог частично сжигается (slashing). Спрос пропорционален количеству активных нод и объёму обслуживаемых данных.
Когда работает
Value Transfer-модель эффективна для инфраструктурных сетей, где участие требует залога. Ключевой фактор — реальная необходимость стейкинга, а не искусственное ограничение. Если стейкинг не несёт экономического риска (нет slashing, нет lock period), он превращается в маркетинговый инструмент с минимальным влиянием на спрос.
Кейс: уроки TON
Токеномика TON (The Open Network) — наглядный пример дисбаланса между предложением и спросом.
Что произошло
Инфляция TON составляла ~0.6% годовых (~88 000 TON/день при total supply ~5.1 млрд, circulating ~2.5 млрд). После активации Catchain 2.0 (апрель 2026) инфляция выросла до ~3.6% годовых. Стейкинг APY — 3–5%. При этом основной спрос на токен создаёт только стейкинг валидаторов — DeFi-экосистема и платёжные сценарии развиты недостаточно для балансирования даже умеренной эмиссии.
Анализ по модели спроса
| Модель спроса | Статус в TON | Проблема |
|---|---|---|
| Discount | Минимальный | Низкие комиссии, малый объём DeFi |
| Payment | Слабый | Газ дёшевый, экосистема развивается |
| Ownership | Отсутствует | Нет значимых RWA или NFT |
| Securities | Формальный | Стейкинг APY 3–5%, без revenue share |
| Value Transfer | Единственный | Стейкинг валидаторов, но избыточная эмиссия |
Комбинирование моделей спроса
Ни одна модель спроса в изоляции не обеспечивает устойчивую токеномику. Успешные проекты комбинируют несколько моделей:
| Проект | Discount | Payment | Ownership | Securities | Value Transfer |
|---|---|---|---|---|---|
| Ethereum | ✓ Газ | ✓ NFT | ✓ Burn | ✓ PoS стейкинг | |
| BNB | ✓ Скидки | ✓ Газ BNB Chain | ✓ Burn | ||
| Filecoin | ✓ Оплата хранения | ✓ Залог майнеров | |||
| Curve | ✓ Revenue share | ✓ veCRV governance | |||
| AAVE | ✓ Сниженные ставки GHO | ✓ Safety Module (Umbrella с июня 2025) | ✓ Governance |
Принцип комбинирования
Оптимальная комбинация обычно включает:
- Обязательный спрос (payment или value transfer) — базовый уровень, не зависящий от спекуляции
- Стимулирующий спрос (discount или securities) — дополнительная мотивация к покупке
- Блокирующий спрос (стейкинг, governance lock) — сокращение обращающегося предложения
Алгоритм выбора модели спроса
Определяющие факторы
| Фактор | Рекомендуемая модель |
|---|---|
| Стабильный поток транзакций | Payment + Discount |
| Токенизируемые активы | Ownership |
| Протокол генерирует доход | Securities (revenue share или buyback) |
| Валидаторы или ноды | Value Transfer (стейкинг + slashing) |
| Сильное комьюнити | Value Transfer (governance) |
Дерево решений
Откуда берутся деньги?
Если единственный источник спроса — новые инвесторы, это не модель спроса, а схема с признаками Понци. Спроектируем механику утилизации на основе реального дохода протокола.
Обсудить проект →