В обзоре пяти моделей предложения рыночная модель описана как «пятая» — модель вторичного обращения. Но именно она определяет, сможет ли токен жить после запуска. Аллокация создаёт токены, модель вознаграждения распределяет их — а рыночная модель обеспечивает ценообразование и ликвидность. Без неё токен — цифра в блокчейне без возможности обмена.
Существует три принципиально разных механизма: книга ордеров (orderbook), автоматический маркет-мейкер (AMM) и intent-based торговля. Каждый решает задачу ликвидности по-своему, с разными компромиссами. Эта статья сравнивает их с точки зрения токеномиста — человека, который проектирует систему, а не просто торгует в ней.
Книга ордеров (orderbook)
Классический механизм, пришедший из традиционных финансов. Два типа заявок — на покупку (bid) и на продажу (ask) — выстраиваются по цене. Сделка происходит, когда bid ≥ ask.
Как это работает
| Характеристика | Значение |
|---|---|
| Ценообразование | Определяется заявками участников |
| Ликвидность | Обеспечивают маркет-мейкеры |
| Капиталоэффективность | Высокая — ликвидность сконцентрирована вокруг цены |
| Минимальный объём | Нужен значительный объём торгов |
| Где применяется | CEX (Binance, OKX), некоторые DEX (dYdX, Sei) |
Роль маркет-мейкера
В ордербуке ликвидность не возникает автоматически. Её обеспечивают маркет-мейкеры (ММ) — профессиональные участники, которые одновременно выставляют заявки на покупку и продажу.
Маркет-мейкер зарабатывает на спреде и получает вознаграждение от проекта:
| Параметр | Типичное значение | Зачем |
|---|---|---|
| Спред | 0.1–0.5% | Доход ММ от каждой сделки |
| Глубина ордербука | $50K–$500K на каждую сторону | Устойчивость к крупным сделкам |
| Вознаграждение от проекта | 1–5% от total supply + fee | Привлечение ММ на старте |
| Срок контракта | 6–12 месяцев | Минимальный горизонт сотрудничества |
Когда выбирать ордербук
- Проект планирует листинг на CEX (централизованная биржа)
- Есть бюджет на маркет-мейкера ($50K–$300K за контракт)
- Ожидаемый объём торгов > $100K в день
- Нужна максимальная капиталоэффективность
Автоматический маркет-мейкер (AMM)
AMM заменяет книгу ордеров математической формулой. Ликвидность хранится в пуле — смарт-контракте с резервами двух (или более) токенов. Цена определяется автоматически при каждой сделке.
Подробный разбор механизмов, формул и типов AMM — в отдельной статье. Здесь — ключевые характеристики с точки зрения модели предложения.
Базовая формула
Ключевые параметры для токеномиста
| Параметр | Что определяет | Типичное значение |
|---|---|---|
| Начальная ликвидность | Глубина пула на старте | $50K–$1M на пару |
| Комиссия пула | Доход LP, стоимость для трейдера | 0.05%–1% |
| Тип AMM | Форма кривой ценообразования | CPMM, StableSwap, CL |
| Диапазон ликвидности | Концентрация (V3) или полный | Зависит от волатильности |
Проскальзывание — главная метрика
Проскальзывание (slippage) — разница между ожидаемой и фактической ценой сделки. Зависит от размера сделки относительно глубины пула.
| Размер сделки (% от пула) | Проскальзывание (CPMM) | Проскальзывание (StableSwap) |
|---|---|---|
| 0.1% | 0.10% | ~0.01% |
| 1% | 0.99% | ~0.10% |
| 5% | 4.76% | ~0.50% |
| 10% | 9.09% | ~1.00% |
Когда выбирать AMM
- Проект запускается на блокчейне (не CEX)
- Нет бюджета на профессионального маркет-мейкера
- Нужна ликвидность с первого дня (permissionless)
- Сообщество может стать поставщиками ликвидности
Intent-based торговля
Новейшая модель, где пользователь не выставляет заявку напрямую, а заявляет намерение (intent): «хочу обменять 1 ETH на максимальное количество USDC». Специализированные участники — солверы — конкурируют за исполнение этого намерения.
Как это работает
- Пользователь создаёт intent: подписывает сообщение с описанием желаемой сделки (что отдаёт, что хочет получить, ограничения)
- Солверы ищут лучший путь: анализируют ордербуки, AMM-пулы, OTC и собственную ликвидность
- Аукцион солверов: солверы соревнуются за право исполнить intent, предлагая лучшую цену
- Исполнение: выигравший солвер исполняет сделку, пользователь получает токены
Преимущества
| Преимущество | Как работает |
|---|---|
| Лучшая цена | Солверы агрегируют ликвидность из нескольких источников |
| Защита от MEV | Intent исполняется атомарно, нет публичной транзакции до исполнения |
| Кроссчейн | Солвер может использовать ликвидность из разных сетей |
| Газ оплачивает солвер | Пользователь подписывает intent, а не транзакцию |
Текущие реализации
| Протокол | Модель солверов | Объём (2025) |
|---|---|---|
| CoW Protocol | Пакетные аукционы (batch auctions) | $7–10 млрд/мес |
| UniswapX | Голландский аукцион солверов | $2–4 млрд/мес |
| 1inch Fusion | Лимитные ордера через солверов | $2–3 млрд/мес |
| Across Protocol | Кроссчейн интенты | $1–1.5 млрд/мес |
Сравнение трёх моделей
| Критерий | Ордербук | AMM | Intent-based |
|---|---|---|---|
| Ценообразование | Заявки участников | Математическая формула | Аукцион солверов |
| Ликвидность | Маркет-мейкеры | Пулы LP | Агрегация всех источников |
| Стартовые затраты | $50K–$300K (контракт ММ) | $50K–$1M (начальный пул) | Интеграция с сетью солверов |
| Капиталоэффективность | Высокая | Низкая (CPMM) / средняя (V3) | Высокая |
| Защита от MEV | Низкая (frontrunning) | Низкая (sandwich) | Высокая |
| Кроссчейн | Через мосты | Нет (в рамках одной сети) | Нативная |
| Порог входа для LP | Высокий (профессионалы) | Низкий (любой участник) | Средний (солверы) |
| Зрелость технологии | Десятилетия | С 2018 | С 2022 |
Калькулятор проскальзывания и стоимости ликвидности
Сравните стоимость сделки в ордербуке и AMM для разных объёмов.
Какую модель выбрать
Выбор рыночной модели зависит от стадии проекта, бюджета и целевой аудитории.
Дерево принятия решения
- Планируется листинг на CEX? Да — ордербук (CEX сами обеспечивают инфраструктуру). Нет — переходим к пункту 2.
- Есть бюджет на начальную ликвидность > $500K? Да — AMM с концентрированной ликвидностью (Uniswap V3). Нет — AMM с базовым CPMM.
- Нужен кроссчейн с первого дня? Да — интеграция с intent-based протоколами. Нет — начать с AMM, добавить intent позже.
- Высокий объём мелких сделок? Да — AMM (меньше проскальзывание на малых объёмах). Нет (крупные сделки) — ордербук или intent.
Комбинирование моделей
На практике зрелые проекты используют все три:
| Стадия проекта | Основная модель | Дополнение |
|---|---|---|
| Запуск (месяцы 1–3) | AMM на DEX | — |
| Рост (месяцы 3–12) | AMM + CEX-листинг | Ордербук на 1–2 биржах |
| Зрелость (12+ месяцев) | Ордербук на нескольких CEX | AMM для длинного хвоста, intent для агрегации |
Типичные ошибки
- Запуск AMM без достаточной ликвидности: пул с $10K ликвидности — это проскальзывание 10% на сделке $500. Минимум — $100K, оптимально — $500K+
- Дорогой контракт с маркет-мейкером без понимания условий: модель «loan + call option» может обойтись проекту в 3--5% от total supply. Всегда считайте полную стоимость, включая опцион
- Игнорирование непостоянных потерь: LP в AMM теряют при росте волатильности. Если весь пул обеспечивает команда — убытки ложатся на казначейство. Нужны LP-стимулы или хеджирование
- Один источник ликвидности: если весь объём на одном AMM-пуле — одна крупная сделка ломает цену. Распределяйте ликвидность между несколькими источниками
- Запуск intent-based без объёма: солверы приходят туда, где есть поток сделок. Без базового объёма на AMM/ордербуке intent-based торговля не запустится
Влияние на токеномику
Рыночная модель — не просто «где торговать». Она влияет на всю токеномическую архитектуру:
- Аллокация: нужен пул «ликвидность» (5–15% от total supply) для обеспечения AMM или вознаграждения маркет-мейкера
- Вестинг: крупные разблокировки создают давление продаж — глубина ликвидности должна выдержать их без обвала цены
- Стейкхолдеры: маркет-мейкеры и поставщики ликвидности — отдельные группы со своими интересами в матрице стейкхолдеров
- Механизмы утилизации: стейкинг снижает обращающееся предложение, улучшая ликвидность оставшихся токенов
Читайте также
- 5 моделей предложения токенов — обзор всех моделей предложения
- Автоматические маркет-мейкеры (AMM) — подробный разбор формул, типов и непостоянных потерь
- Bonding curve — динамическое ценообразование через кривую предложения
- Стейкхолдеры в токеномике — маркет-мейкеры и LP как стейкхолдеры
Проектируете ликвидность токена?
Мы помогаем выбрать рыночную модель, рассчитать стартовую ликвидность и спроектировать стратегию маркет-мейкинга для более чем 40 проектов.
Обсудить проект